近期有关建立二板市场的呼声很高，讨论也很热烈。的确，二板市场的建立对于深化我国的投融资体制改革，完善我国资本市场结构，扩大中小企业，特别是民营企业的融资渠道，为高科技风险企业建立风险资本的退出机制等方面都将起到积极的作用。关于建立二板市场的几个问题有待于进一步探讨。

　　第一，二板市场服务对象的定位问题，究竟是为中小企业服务还是为民营企业服务。证券市场的定位不明确将会影响市场的长远发展，我国的b股市场就是一个典型的例子。目前有些学者提出二板市场要为民营企业服务，为民营企业的上市和融资创造条件，这是不确切的。二板市场的服务对象应该定位于为中小企业服务，特别是高科技中小企业服务。由于我国历史发展的特殊原因，我国规模较大的企业多为国有企业，而大多数中小型企业为民营企业，但这并不意味着应从所有制的角度来划分我国证券市场的结构，形成一个国有企业证券市场，一个民营企业证券市场。应该参照国际惯例，主板市场的服务对象是那些在比较稳定的产业中经营业绩较好的大中型企业，二板市场的服务对象是那些在比较稳定的产业中有一定经营风险但同时极具发展潜力的中小型企业。如果二板市场再出现“所有制歧视”，对我国证券市场的长远发展是不利的。长期来看，主板市场也必将取消所有制的限制。

　　第二，二板市场与主板市场的关系问题。二板市场在建立的过程中完全有可能发挥后发优势，汲取我国证券市场建立发展过程中的经验和教训，建立一个更高起点，运作更规范，更加充分体现三公原则的市场。二板市场和主板市场应该建立起一种分工和合作的关系。在二板市场上发展较好，经营稳定的企业可以到主板市场申请再上市，而不论其“出身”如何，对所有符合《公司法》，《证券法》等法规企业实行“国民待遇”。

　　第三，二板市场的建立与我国风险投资机制的形成。从我国证券市场目前的结构看，同美、英等发达国家相比缺少一个专门为中小企业融资的小盘股市场，因此，国内外许多专家提出了设立二板市场的政策建议。近年来，各国政府相继成立了多个服务于高科技且成长性好的中小企业的证券市场，例如，美国的nasdaq市场、英国的aim市场、面向全欧的nouveaumarche和euro－nm为资本提供必要的退出机制等方面发挥着重要的作用。在现代经济中，银行作为资本资源配置的重要机构在放贷行为上存在着逆向选择问题，即迫切需要资金且资金回报率高的项目往往因为风险高而得不到银行贷款；而发展成熟、收入趋于稳定的企业则因风险较小而成为银行追逐放贷的对象。欧美等发达国家的成功经验以及东南亚金融危机的教训告诉我们应尽快建立风险投资的运作机制，以促进高科技企业的发展。二板市场的建立是形成我国风险投资机制的关键环节，它是风险资本安全退出，取得预期收益的理想场所。

　　第四，如何保护投资者。为了开辟中小企业的融资渠道，二板市场上市企业的标准要低于主板市场，如净资产规模，盈利水平，经营业绩等方面都不如主板市场的要求严格，而二板市场的上市企业主要是以巨大的发展潜力吸引投资者，特别是中小型高科技企业，这同时加大了二板市场投资者的风险。为了保护投资者，应在信息披露、政府监管等方面的运作更加规范，让投资者在更多准确信息的基础上自己作出判断和选择。

　　他们是怎样成功的

　　对几例国内成功的风险投资案例的调查

　　仅在1998年下半年，全国就成立了43家风险投资公司。出于职业的敏感，笔者参与调研了近50家涉及风险投资的公司，以下是几个典型案例。

　　这次调研是在我的导师李宝山教授主持下展开的。李老师正在做一个涉及风险投资的国家级课题，主要围绕“科技风险投资公司管理模式”进行研究。目的在于为风险投资环境不成熟条件下，风险投资公司的运作提供一些建议性意见。

　　亚信：引入的不仅是资金

　　“亚信”1994年成立于美国，专作internet系统集成和系统软件。1995年由总裁田溯宁先生带领同仁回国创业。公司营业额从1995年的1亿元逐年翻番。1997年成功引入美国1800万美元的风险投资基金。引入投资时，亚信更重视“投资者的附加价值”，以便能够带来先进的管理资源、业务网络资源与社会资源。亚信与三家基金都建立了长期战略性的合作，投资协议未涉及投资回撤问题。三家基金各具特色：warburgpincus在it业投资了十多家企业，使亚信成为其家族一员，告别了孤军奋战局面，在技术上可以相互支持；chinalnvest与中国政府有密切联系，熟悉中国政治、经济环境；fidelity是世界上规模最大的投资基金之一，可为亚信提供稳定的、源源不断的资金支持。

　　1998年11月亚信又联合三家投资银行和一家投资基金，成功地向浙江德康通讯技术有限公司注资1000万美元。亚信的经验：在于好的企业理念、资本理念与人的理念。

　　科招：符合一般规律

　　另一家比较成功的风险投资公司中国科招高技术公司，成立于1989年。是由当时的国家科委、国防科工委下属2家公司、招商局（北京）企业公司与招商局（香港）有限公司共同投资的一家中外合资企业。到1996年底，先后支持了60多项科技成果、发明、专利的转化工作，其中先后独资、合资兴办了30多家高新技术公司。累计长期投资项目和短期项目64项，60％来自“863”、“火炬”等高技术计划。后经过调整，保留了技术层次高、效益好的企业10多家，主要集中在生物工程、医疗保健品、信息、化学能源和膜材料行业。公司的重点放在加强参资企业的管理和策划，调整、优化资产结构，提高员工素质，为企业发展奠定基础。19个企业成功率20％，符合一般规律。利润率由1989年的－6％提高到19％，人均收益由1990年的2．40万元提高至1995年的53．33万元，人均利润由1989年的－2．94万元提高至1995年的35．56万元。适度多元化，找到风险投资的切入点；把风险投资同短、平、快项目相结合，加强投资企业管理，保证股东的利益。这都是其他企业应吸取的经验。

　　被孵化出来的华邦

　　纯国内的风险投资“华邦”制药。华邦制药股份公司得益于一家政府部门（重庆高科技创业服务中心）与一家公司（重庆渝高建设发展公司）的风险投资，而没有一家风险投资公司的介入。“华邦”创建于1992年3月，仅是一个拥有3名博士、1名硕士、注册资本仅3万元的民营科研机构（从事医药基础研究），而今是利税千万元的高科技企业。

　　高创中心认准生物医药业是当今高科技的支柱，1993年注资43万元，占股份86％，华邦以拥有的科研成果和管理经验的无形资产入股，总资本金50万元。同时，高创中心派一名人员是进行项目监管，保证投入的安全运作。94年高创中心将红利转股达到68万元，渝高注资53万元，总资本150万元，其中高创中心48％、渝高35％、华邦占20％。

　　1996年华邦快速发展，高创中心完成孵化使命，即将股份转让给华邦与渝高。收回投资120多万元，是1993年43万元的近3倍。渝高在资本结构中占52％，华邦占48％。渝高、华邦又签定新的借、贷款合作协议。强强联合，华邦一举成为重庆高新区利税大户，综合效益居前列。渝高仅1997年从华邦分红800多万元，不仅收回全部股本投资，还使公司股本大大增加。

　　其成功经验在于：

　　●选准了具有发展前景大项目苗子，并以股份形式注入资金，降低了风险；

　　●大胆引进经营管理和科技骨干，对项目进行过程管理，减少不必要风险；

　　●华邦总经理张松山重视技术储备和科研开发，不断对自有知识产权进行技术创新；

　　●政府科技部门在科技风险投资中的作用，具有其他部门不可替代的优势。

　　重视风险投资公司的管理，调研中，我们发现尤其是与风险企业经营者的沟通、协调，对项目成果、项目适度、财务状况等实行控制与监督，有助于维护投资人的利益。

　　对风险企业来说，要对投资人负责，不能因为“6－2－2”法则，而为经营失败找借口；树立全面的资本理念，风险企业引进资金投资的同时，更要注重“投资人的附加价值”，包括管理、业务及社会资源等多方面的支持与帮助；政府要作好“警察”，维持好市场秩序，建立完善市场规则及各种政策。

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